行業(yè)整體:主營增速穩(wěn)健盈利能力環(huán)比有所改善

　　紡服板塊上市公司2016年中報已披露完畢,整體來看,終端需求不振及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素影響,行業(yè)整體的經(jīng)營環(huán)境不甚樂觀;上市公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、改進營銷策略,主營增速基本穩(wěn)健;在機械化帶動效率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的背景下,行業(yè)毛利率水平自2013年來逐步上升,近期以棉花為代表的原材料價格波動加劇企業(yè)經(jīng)營波動,2015年以后各季度波幅增大;子行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化加劇,行業(yè)整體盈利能力同比有所降低、但受前期低基數(shù)環(huán)比改善明顯。

　　主營增速穩(wěn)健,電商及戶外用品子行業(yè)增速居前

　　上半年紡服行業(yè)實現(xiàn)營收977億元,同比增長8.6%;其中一季度實現(xiàn)營收471.8億元,同比增長9.5%,二季度實現(xiàn)營收505.2億元,同比增長7.8%。其中,電商行業(yè)整體表現(xiàn)較為突出,戶外子行業(yè)受探路者并表拉動亦維持較高增速。

　　毛利率水平震蕩加劇,銷售費用率保持高位

　　上半年紡服行業(yè)毛利率為26.1%,同比增長1.1pct;整體來看,行業(yè)毛利率自13年以來逐步上升,15年以后各季度波幅增大,生產(chǎn)效率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級或為主要原因,而近期以棉花為代表的原材料價格波動加劇企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營的波動性;此外,受銷售費用率提升影響,上半年期間費用率提升1pct至18%。

　　盈利能力企穩(wěn),子行業(yè)業(yè)績分化明顯

　　上半年紡服行業(yè)實現(xiàn)歸屬凈利潤70.6億元,同比降低3.3%,其中二季度實現(xiàn)36.6億元,同比降低6.7%;在終端需求不佳的大環(huán)境下,行業(yè)整體盈利有所能力下滑、但在15年下半年低基數(shù)的基礎(chǔ)上環(huán)比顯著改善;子行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化較大,其中電商行業(yè)盈利能力明顯改善,其他子行業(yè)則出現(xiàn)不同程度惡化。

　　應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模有所提升,經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著降低

　　上半年行業(yè)應(yīng)收賬款為312.5億元,同比增長23.8%,其中品牌服飾類企業(yè)增速靠前,或源于同期營收擴大及加大下游扶持力度;同期存貨為633.6億元,同比增長6.9%;行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況惡化,上半年行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7.18億元,同比減少85.1%,其中電商、輔料、毛紡等顯著降低。

　　維持行業(yè)"看好"評級

　　內(nèi)需穩(wěn)步增長趨勢延續(xù),紡服行業(yè)轉(zhuǎn)型升級逐步顯現(xiàn);低端產(chǎn)成品出口下滑已成趨勢,受益于政策推動的跨境電商出口增速有望延續(xù);棉花價格前期較快增長卻較難向下游轉(zhuǎn)移,受益于輪出政策調(diào)整棉價逐步回落;基于此,持續(xù)推薦行業(yè)龍頭及業(yè)績改善型個股,建議關(guān)注轉(zhuǎn)型思路清晰、進展順利的相關(guān)標的。